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有资金坚决看空的“分歧股”,才有涨十倍的机会

来源:应山新闻  阅读:4458  时间:2019-11-14 16:31:33

作者:李刚,一个男人和一个上帝在一起

资料来源:雪球

1/5,黑马的机会被选中

对于a股的价值投资有一种奇怪的理解。只要大白马牢牢抓住,回报不亚于黑马。例如,许多明星基金经理将长期持有一些白马股票。

事实上,a股中所有的白马都是淘汰赛中出现的黑马。无论是茅台、平安、格力还是海康,由于巨大的不确定性,它们都变得更便宜了。这些明星基金经理抓住了这些机会,而不是长期持有白马股票。

相反,那些上市后有很高把握的公司要么成为著名的“坑货”,要么只能提供业绩增长。

因此,真正优秀的基金经理总是将他们的一部分头寸保留给高赔率和低确定性的品种,以产生下一个“茅台平安”。然而,这些品种的淘汰率太高,它们会在彼此熟悉之前消失。

在我关于交易系统方法论的上一篇文章“白马股票的最佳三种购买机会,一年只有一两次”中,我提出对于高确定性的股票,机会会消失,即时机更重要。然后,对于低确定性的股票,选择机会。

Pcb行业是今年最早爆发的5g设备行业,其中上海电气有限公司获得了最好的价格。我以前也说过一次。事实上,许多组织在2018年上半年看到了pcb的巨大商机,但几乎没有一个组织在2018年上半年推荐的关键品种有上海电气有限公司或排名较低。

原因是上海电力公司正在新旧厂之间进行切换,新增产能存在相当大的不确定性,这使得上海电力公司的提价非常低。

当时,我更关注pcb板中的Hudian,因为早在2016年,我就在公司学习和任职了一段时间。虽然我没有赚到任何钱,但我知道下游客户是沟通的关键信息,我对公司新产能的释放有着更强烈的期望。

价值投资的最大魅力不在于持有著名的白马股票,而在于利用你的“能力圈”在增长不确定的公司中找到别人忽略的价值。

即使它不可能是一匹黑马,市场有时也喜欢过度“扼杀不确定性”,它的高赔率往往创造出高安全边际的机会。

因此,对不确定品种有两种良好的干预机会:

基本方法是:确定性保持不变,下注“业绩上升”,赚到的钱就是业绩增长。

升级方法:性能保持不变,赌注将“提高确定性”,资金将从估价修复中获得。

2/5,为业绩增长赚钱

让我们看看第一种容易把握的机会:确定性保持不变,我们将为业绩的增长赚钱。

确定性是主流资本对公司或行业的看法。事实上,这是一件非常主观的事情。有时候,你认为这很清楚,但主流资本认为这是不确定的,也是不确定的。

有些不确定性很容易被核实或证伪,例如新业务的增长、新生产能力的实现、工业价格的周期性等。

然而,大多数不确定性是“陈规定型观念”,特别是那些难以打破的工业性质的陈规定型观念。

例如,银行,就市净率而言,中资银行的股价远远低于外资银行,无论是a股还是港股,无论是四大银行、股份制银行还是城市商业银行。

可以说,金融反映了经济增长率。中国的银行估值没有理由低于外国银行。因此,有各种各样的解释。最主流的观点是,国内银行资产质量差,还有许多隐藏的坏账,这些坏账无法被发现,但迟早会爆发。

这就像说这个人看起来很诚实,但事实上他充满了不好的事情,他迟早会惩罚你——任何用“迟早”这个词的判断在短期内都很难证明。

事实上,我个人认为这只是“黑暗中的黑暗”。当看银行时,证券面临一张黑脸,因为他们太熟悉它了。优势不如科技股令人兴奋。缺点显而易见。事实上,银行的资产质量是动态的。

但是我的观点并不重要。重要的是,所有能影响市场趋势的基金都这样看待它。这种“不确定性”很难在短期内消除,银行股的估值也很难提高。

然而,这并不意味着银行股没有机会。我每年或两年将成为一家银行的股票一两次,也就是说,在“不确定性”不变的前提下,我将为业绩增长(净资产上升)赚钱,但通常我需要满足几个条件:

首先,整个银行股处于底部,被市场忽略,这意味着估值本身已经充分反映了这种不确定性;

第二,消费类和科技股的主要白马领袖都上涨了,这意味着主流基金也在寻找具有安全边际的品种。

第三,它只关注极少数业绩增长相对稳定的股份制银行和城市商业银行。

这种机会通常没有高收入目标,其中20%的人必须做好逃跑的准备,因为优秀银行的净资产可以达到10%左右的年增长率,另外10%是估值溢价,所以没有进一步增长的空间。

然而,银行股票机会的优势在于风险很小,他们可以参与重仓,而且在顶部的时间很长,因此tmt股票不容易“坐过山车”,他们对账户整体盈利能力的贡献也不小。

仍然需要郑重提醒的是,这种方法的前提是“不确定性不能在短时间内得到确认”,因为一旦“不确定性”被业绩确认,它将成为“重大损益”。高位是“戴维斯双杀”,低位也将杀死另一波表演。

最典型的例子是去年由“4+7”引起的仿制药的急剧下降。当时,有些人认为这不是坏消息,而是“不确定性”,这只会影响估值,而不会影响两三年内的业绩。

然而,随着今年试点项目的范围越来越广,即使该政策将“单一投标”改为更温和的“三合一”方案,也未能抵制将投标价格减半。“不确定性”越来越多地决定于损益方向,这反映在业绩上。这是过去一两年发生的事情。

从“不确定性”到好的方面也有变化。去年的“新光伏政策”给光伏产业带来了很大的不确定性。然而,在经历了一轮大幅下跌后,该行业对政策放松和在底部重新开放欧洲市场的双重好处表示欢迎。

政策损益的“不确定性”逐渐消除的同时也是持续了半年的光伏市场。

后者是下文提到的“不确定”投资机会的升级方法,也是利润最高、风险最大的方法。

三分之五,挣些钱进行估价修理

升级方法:保持性能不变,赚取维修估价的钱。

事实上,有两种不确定性,可能更好,也可能更坏。我把前者称为“积极的不确定性”,把后者称为“消极的不确定性”。

连锁药店是今年增长相对较好的行业。在四大公司中,宜丰、大顺林和普通人的估值都从动态市盈率的30倍升至40-50倍,只有一个心脏大厅徘徊在底部。

世界不会无缘无故地掉馅饼。仔细看看半年度报告,是因为云南等省严格要求药店的执业药师人数,而公司没有足够的执业药师,这影响了处方药的销量,减缓了店铺的开业速度,影响了业绩。

这是一个坏消息,股票价格充分反映了这一点——在这一趋势弱于同行之后,低成交量就会萎缩。

从公司与消费者之间的沟通来看,公司正在大力开展执业药师在线评审,以解决执业药师使用不足的问题。如果问题得到解决,性能和开放速度将恢复增长。

这一预测在逻辑上是有意义的,但它是否真的存在,以及它是否是业绩增长缓慢的真正原因,已经成为一个“不确定性”。

那么,如何把握这种不确定性带来的低市盈率机会呢?

从本质上分析,其趋势是“影响业绩和股价的坏消息+不确定性的好消息”的组合,而这种不确定性被相对较好地消除了,只要能在恢复正常业绩和开盘速度上得到反映,这种不确定性就会被消除。

所以,首先,我们要做一个不好的假设:当三季度甚至年度报告出来的时候,业绩和开盘速度还没有明显恢复,会发生什么呢?

事实上,唐艺昕2019h1的非扣除业绩同比增长率仍超过15%,仅低于预期。即使不确定性没有消除,只要股价本身已经反映为负,估值就不会进一步下跌,而持股至少可以使业绩增长获利。

因此,它已经成为前面提到的“不确定性投资”的基本方法:不确定性保持不变,业绩增长的钱是挣来的。

这是安全边际,也就是说,在相对悲观的情况下,你可能能够为业绩增长赚钱。这也是第一个相对中性的预测。

有了安全边际,就可以根据向上的空间观察到几率。

让我们来看看易宪堂2017-2018年的估值,并与大顺林和宜丰的进行比较。因为易先堂的开业速度一直相对较慢,以前有20%的折扣。因此,如果不确定性被消除,易宪堂的估值预计将回到30倍以上的“20%折扣”区间,并且随着业绩的提高,有一个双倍的上升空间——这是第二个相对乐观的预测。

总的来说,安全边际和总体几率都很好。

有些人可能会问,如果表现进一步下降怎么办?第三,非常悲观的情况?

这个问题很好,我们必须考虑一下。因为易宪堂的估值在之前的四个中一直是最低的,这表明即使不存在“执业药师问题”,仍然存在一些不确定性,如业务指标异常、高管问题等。

然而,在各种矛盾中,主要矛盾是可见的,而在各种不确定性中,主要不确定性也必须可见。目前,最重要和可避免的“不确定性”是执业药剂师短缺导致的增长放缓。其他“不确定性”是次要的,在短期内难以伪造或证明。

面对这种复杂的局面,最好的办法不是放弃,而是控制仓位,这是三个原则中的第三个——确定性决定个股的仓位。

交易中也有许多这方面的迹象。从研究论文的数量来看,重要机构显然没有放弃唐艺昕,所给予的评级也没有降低。然而,就股价而言,该机构并未增持或大力买入,这表明每个人都在等待第三季度的报告。

4/5。知道你想赚什么钱吗

上述分析过于理论化。通常情况下,在一匹黑马身上,两种钱是同时挣来的。不同时期赚钱的重点不同:

例1:上海电气有限公司

从2018年6月到年底,收益主要是业绩增长的资金,因为大熊市抑制了估值。

从2019年1月到5月,利润是估价修理费,因为市场反弹了。

从2019年6月到9月,他们赚了双倍的钱,表现比预期的更好,估值也更高,因此他们吸引了趋势投资者,看到了繁荣。

例2:五粮液(严格来说,它不是一匹黑马,但去年这个时候的不确定性导致了严重的估值折扣)

从2018年11月到2019年1月,赚钱是估值修复的钱,因为五粮液的估值长期受到压制,公司的一系列改革措施消除了不确定性,引发了估值修复浪潮。

从2019年2月到2019年4月,赚钱是价值修复和业绩增长的两倍。这是一个完全消除了不确定性的浪潮,上升最为剧烈。

从2019年5月至今,公司通过持续的业绩增长而盈利。

因此,要成为一个不确定的品种,你必须保持清醒。你想赚多少钱?目前,它是用于提高确定性(估价修复)的资金,还是用于提高绩效的资金?

5月5日。只有当存在差异时,才会有巨大的机会。

总而言之:

白马的机会在等待,黑马的机会在研究,你的研究能力在测试。

公司研究的焦点是“不确定性”,这是你的观点和主流基金的观点之间的“分歧点”。这就是为什么当你在雪球上张贴看涨的纸条时,有些人会跳出来坚决反对你。

不确定性可以分为“好的不确定性”和“坏的不确定性”。

未来市场的变化可以演变为“好消息的不确定性”被证实、伪造和继续,“好消息的不确定性”被证实、伪造和继续。

从位置的角度来看,它可以分为高不确定性和低不确定性,共12种情况。

加上公司的“不确定性”,许多因素往往交织在一起,主要矛盾和次要矛盾相互影响。

因此,把握“不确定性”的机会是研究公司基本价值的主观性和客观性的结合,体现了艺术价值和科学价值的双重特征,也体现了交易者在纪律和灵活性方面的综合能力。

结果,要么最终你发现自己错了,没有看到问题的严重性(大多数情况下都是如此),要么你是对的,主流基金逐渐改变了它们的观点,为你的资本账户带来了一大笔钱。

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